本周一，內(nèi)盤商品期貨普遍下行，其中紙漿價格下行表現(xiàn)較為突出，除了宏觀市場情緒的回落影響，前期支撐漿價上行的供應擾動因素在本周似乎也告一段落，與此同時紙漿基本面壓力顯現(xiàn)，導致期貨盤面出現(xiàn)較大回撤。
期貨研究員湯冰華向記者表示，周一在風險資產(chǎn)普遍走弱的情況下，漿價跌幅表現(xiàn)突出，部分是源自對前期快速上漲邏輯的修正。“前期的盤面低價格、終端低庫存以及加拿大港口罷工和Canfor旗下Northwood漿廠停產(chǎn)，引發(fā)紙漿價格一度快速上漲。”
但是進入本周，隨著加拿大港口罷工結束以及漿廠復產(chǎn)后，漿價上漲驅動明顯減弱，而以目前的成品紙消費和價格表現(xiàn)來看，暫難為紙漿價格提供進一步的上行驅動，因此隨著市場情緒的轉差，紙漿價格也出現(xiàn)大幅下跌。
期貨軟商品團隊分析師吳新?lián)P表示，漿價下行的主要原因是供應收緊的預期落空。上周五加拿大港口為期13天的罷工結束，由于港口罷工而宣布7月13日停機的加拿大紙漿生產(chǎn)商 Canfor Pulp 也于本周一重新開始生產(chǎn)，因此 Canfor實際停機時間很短，這使得紙漿供應收緊預期落空。
據(jù)悉，在加拿大西海岸的港口工人大罷工持續(xù)13天后，勞資雙方于7月13日宣布接受聯(lián)邦調解員的調解方案并達成臨時協(xié)議，雙方同意盡快恢復港口正常運營。“如果港口罷工仍然持續(xù)，那么Canfor的停產(chǎn)將直接成為停產(chǎn)超過投產(chǎn)的有力砝碼。但是港口罷工的快速結束抽走了這一可能性，Canfor旗下Northwood漿廠于7月17日恢復生產(chǎn)，實際停產(chǎn)時間僅為2天。”他說。
與此同時，期貨分析師高琳琳指出，周一紙漿價格下行表現(xiàn)明顯的另一個重要原因是國內(nèi)到貨量的顯著增加，國內(nèi)外港口庫存高位運行，而下游需求恢復速度不及供應增量帶來的沖擊。
她指出，目前市場供應預期的變化表現(xiàn)在兩個方面：一是現(xiàn)貨市場層面，從6月的發(fā)運數(shù)據(jù)來看，大量的紙漿來到了國內(nèi)，港口庫存維持高位，雖然低價的闊葉漿引導了一部分的補貨需求，但產(chǎn)業(yè)鏈庫存轉移需要時間，這構成現(xiàn)貨面的流動性充裕；二是盤面的流動性充裕，主要體現(xiàn)在倉單壓力，大量的俄針制成倉單交割，導致盤面重心往低價貨源傾斜，這也是壓制紙漿盤面的動因之一。
吳新?lián)P指出，從全球紙漿庫存情況來看，目前供需拐點尚未到來。他表示，目前全球紙漿庫存天數(shù)仍然處于高位，即使按照歷史最快的去庫存速度估算，目前的紙漿庫存天數(shù)也是高于一般認為的45天合理庫存區(qū)間。從國內(nèi)的期貨庫存數(shù)據(jù)看，期貨庫存壘庫基本結束，處在小幅增長或略微持平的狀態(tài)，但庫存數(shù)量仍然高于去年同期，部分倉庫滿庫。
整體從供應端表現(xiàn)來看，湯冰華表示，一是今年紙漿全球范圍發(fā)貨量大幅下降，但是對中國地區(qū)的發(fā)貨增加；二是中國紙漿進口量大增，特別是針葉漿進口量重回歷史高位。因此從現(xiàn)實層面看，他認為中國木漿供應并不緊張，而海外發(fā)貨雖大幅下降，但結合歐洲港口木漿庫存的持續(xù)增加表現(xiàn)，再加上下游需求表現(xiàn)不佳，也使整體供應處在較為寬松的狀態(tài)。
他預計，下半年紙漿供應或呈現(xiàn)出有增有減的狀態(tài)，針葉漿增量體現(xiàn)在三季度計劃投產(chǎn)的芬林芬寶凱米漿廠，減量則是一些關停及檢修的漿廠，例如Stora Enso將關停芬蘭的Sunila針葉漿廠，另外原材料木片供應偏緊對于漿廠生產(chǎn)也可能會有持續(xù)性影響。
下游需求好轉尚不明顯，部分紙廠挺價意愿強烈
值得注意的是，近日多家紙企相繼發(fā)布半年度業(yè)績預減公告，令投資者頗感意外的是，伴隨原料紙漿價格的下滑，二季度紙企利潤并未如預期般向上修復，反而進一步惡化。截至7月14日，在已發(fā)布業(yè)績預告的紙企中，博匯紙業(yè)、宜賓紙業(yè)、五洲特紙、冠豪高新業(yè)績均告虧損；岳陽林紙、中順潔柔上半年實現(xiàn)盈利，但二季度歸母凈利潤環(huán)比降幅均超過68%，下行壓力顯著。
同時最新的市場消息顯示，多家紙企宣布文化紙漲價200元/噸。繼本月初白卡紙企業(yè)聯(lián)手提價后，文化紙也迎來漲價潮。記者從太陽紙業(yè)獲悉，公司將自7月17日起，對涂布類與非涂類全系產(chǎn)品，在目前政策價格基礎上上調200元/噸。記者了解到，此前華泰股份亦發(fā)布漲價函，將公司所有文化紙產(chǎn)品提價200元/噸。此外，有多家中小紙企也發(fā)布了7月、8月的文化紙?zhí)醿r計劃。
湯冰華指出，近期紙廠開始挺價甚至提漲，可能是源自年內(nèi)價格跌幅較大，部分品種如白卡紙相較前兩年的高點已下跌60%，文化紙價格也跌至歷史低位，盡管紙漿價格大跌對沖了紙價下跌對紙廠利潤的影響，但考慮到長協(xié)木漿船期等因素，預計全國范圍的紙廠盈利好轉還需一定時間，這也使得近期出現(xiàn)的紙漿價格反彈再度影響到紙廠利潤，引發(fā)紙廠挺價行為，另外隨著教輔材料印刷時間臨近，部分文化紙廠家挺價意愿提升。
他表示，目前紙類相關行業(yè)需求好轉尚不明顯。據(jù)國家統(tǒng)計局6月公布的數(shù)據(jù)顯示，與成品紙消費關聯(lián)度較高的行業(yè)中，除了食品飲料、煙酒零售額同比增速回升，其他行業(yè)增速均不及上月。而自5月以來，紙制品出口增速也明顯放緩，需求呈現(xiàn)出較為分散的特性?？梢钥吹阶远径纫詠?，整體復蘇形勢相對緩慢，延緩成品紙需求改善步伐。
高琳琳表示，近期需求端存在一定的好轉跡象，包括7月初保定地區(qū)紙廠的一輪漲價，生活用紙、白卡紙近期都有部分企業(yè)挺價的行為。“目前來看，下游企業(yè)直接折算盤面漿價是有利潤的，但是從產(chǎn)業(yè)鏈的定價能力來看，終端的定價能力偏弱。”她指出，下游紙廠從挺價、提漲到真正落地，其實企業(yè)仍然面臨著比較大的競爭和挑戰(zhàn)。由于現(xiàn)階段依然處于需求的淡季，很難從需求端發(fā)起比較有力的驅動。這也使得下游企業(yè)補貨的意愿不高，還是配合經(jīng)營需要以剛需采買為主。
從二季度數(shù)據(jù)來看，吳新?lián)P表示，下游紙廠的開工情況基本比較穩(wěn)定，生活用紙的開工率在65%—75%之間波動。針對目前紙廠陸續(xù)發(fā)布的漲價函，還是需要關注漲價函是否能落實，因為從地區(qū)級別數(shù)據(jù)看，均價基本持平，下游或仍然需要時間消化漲價函。在他看來，更需要關注的是供給彈性，小廠的“船小好調頭”現(xiàn)象可能會放大供給彈性，因此在需求較明顯復蘇之間，產(chǎn)能相對產(chǎn)量表現(xiàn)冗余。
漿價“回溫”信號尚未顯現(xiàn)
“從歷史走勢看，紙漿價格出現(xiàn)趨勢性上漲，一般源自供應大幅減量，或是受成品紙價格上漲帶動。”湯冰華表示，在近兩年成品紙產(chǎn)能大量投放的情況下，紙品價格上漲對需求強度的要求較高，現(xiàn)階段考慮到內(nèi)外經(jīng)濟復蘇壓力較大，成品紙需求及價格難以快速走強，因此下階段漿價主導邏輯可以關注海外供應情況。
他指出，當前紙漿價格處在近10年低位區(qū)間，從成本支撐的角度看，最近7年針葉漿價格兩次跌至加拿大生產(chǎn)成本附近并持續(xù)1年左右，而當前現(xiàn)貨市場價格距成本尚有一定空間。他表示，Canfor旗下Northwood漿廠短暫停產(chǎn)雖未對供應造成影響，但今年以來海外漿廠檢修逐步增多，下半年一旦非計劃性供應減量較多，紙漿在接近成本線附近有望正式止跌。
但從現(xiàn)階段來看，他認為下游消費難言好轉，成品紙暫未出現(xiàn)持續(xù)性上漲跡象。而從供應端角度看，上周加針價格下調至640—650美元/噸后出現(xiàn)銷售好轉，因此紙漿可能回到之前的區(qū)間低位振蕩，短期破前低的概率不大。
高琳琳表示，在需求沒有顯著啟動或者在傳統(tǒng)需求旺季來臨前，漿價依然會受到供應端的壓制，企業(yè)的成品庫存去化需要時間。而漿價走低引發(fā)的補貨需求或是“曇花一現(xiàn)”，她認為現(xiàn)階段依然是漿價筑底階段，且筑底的時間可能比較長，在9月主力合約切換前，依舊維持漿價振蕩偏弱運行的觀點。
吳新?lián)P認為，漿價后續(xù)需要關注供應端的變化，包括漿廠停產(chǎn)檢修是否能將供需推到拐點。但是新凱米漿廠的80萬噸產(chǎn)能或將于9月如期投產(chǎn)，如果消費端的制約仍然存在，那么新增投產(chǎn)將會在現(xiàn)有基礎上進一步增加供應。后續(xù)可能需要關注的是加拿大山火事件對于原材料供應的約束，以及海外漿廠計劃外停產(chǎn)的影響。
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